Экономика в России и мире, тренды (кроме торговли ценными бумагами)

Сейчас в мире новая волна приватизации, за 2013–2016 гг. поступления от нее – почти $1 трлн, говорится в докладе ЦСР об эффективном управлении госсобственностью. В России же, по расчетам ЦСР, доля госсектора в ВВП (включая доли в компаниях с госучастием, ГУПы и сектор госуправления) с 2006 по 2016 г. выросла с 39,6 до 46%. Стоимость компаний с госучастием в России в 2015 г. составила $175 млрд – среди стран ОЭСР больше лишь в Индии, Корее и Италии, оценивают авторы доклада. Сейчас в руках государства много собственности, его пакеты в крупнейших компаниях по политическим соображениям не приватизируются либо приватизируются крайне ограниченно, замечает Акиндинова. Россия стоит перед стратегической дилеммой, полагают эксперты ЦСР: продолжать развивать госкапитализм или решиться на разгосударствление.
В 2019–2020 гг. поступления от приватизации могут обеспечить до 0,5% ВВП, говорилось в ноябрьской статье председателя ЦСР Алексея Кудрина.
Приватизация может решить сразу несколько задач: повысить эффективность бизнеса, реструктурировать отрасли экономики, пополнить доходы бюджета для проведения маневра, перечисляет соавтор доклада ЦСР, директор ИПЭИ РАНХиГС Александр Радыгин. Но чтобы денег хватило, это должны быть очень крупные сделки, говорит он: сейчас в трехлетнем бюджете заложены доходы от приватизации всего в 36,5 млрд руб. Нужно приватизировать оставшиеся крупнейшие компании – их около 80 – и уже 15–20 готовы к сделкам, некоторые входят во все трехлетние программы начиная с 2011 г., говорит Радыгин.
Приватизация повысит и эффективность бизнеса, рассчитывают эксперты ЦСР, и поэтому предлагают к 2035 г. полностью избавиться от ГУПов и «золотых акций» в компаниях (дают владельцу право вето по ключевым вопросам), сохранить доли государства лишь в 50–100 стратегических компаниях, а также раз в год проводить не меньше четырех крупных приватизационных сделок, в двух из которых должны участвовать иностранные инвесторы. Шаг в четыре сделки условный, их количество определится в ходе переговоров о сделке, поясняет Радыгин.
Проводить приватизацию крупных активов правительство собирается уже давно, но лишь в 2016 г. поступления от продажи активов дошли до запланированного Минфином уровня и даже превысили его (в тот год состоялась приватизация «Башнефти»). За 2010–2015 гг. планы по приватизации не были выполнены даже на 20%, следовало из данных Росимущества. Неоднократно переносилась продажа «Совкомфлота», акций ВТБ и Новороссийского морского торгового порта. Не планирует правительство масштабной приватизации и в ближайшие три года – во всяком случае, в закон о бюджете такие доходы не заложены.
Процессы приватизации и деприватизации как качели: в развитых государствах сейчас превалируют первые, а в развивающихся странах нередко преобладает госсобственность, говорит аналитик «Сбербанк CIB» Валерий Нестеров. В нефтяном секторе доля прямого участия государства сильно выросла с 2010 г. и превышает 37%. Интереса же к приватизации в этой отрасли в России нет, уверен Нестеров: из-за санкций стоимость активов сильно искажается, а продавать дешево у государства нет резона. С начала 2014 г. «Роснефть» подешевела на Лондонской бирже на 19,7% до $62,9 млрд, несмотря на рост запасов, производства нефти и нефтепродуктов после покупки «Башнефти». Тяжело было бы приватизировать, например, и крупный пакет «Аэрофлота», говорит аналитик Raiffeisenbank Константин Юминов. В сентябре 2017 г. компания продала весь квазиказначейский пакет (4,87% за 9,8 млрд руб.), но с тех пор подешевела на 24,5%.
Задачи продать все ради того, чтобы просто продать, нет, сказал чиновник финансово-экономического блока, нужно продавать эффективно и дорого. Логика, по которой нужно дождаться более удачной конъюнктуры рынка, понятна, говорит директор Prosperity Capital Management Александр Бранис. Но для проведения структурных реформ экономики полезнее такие активы продавать, считает он. Приватизация – способ повышения эффективности экономики, согласен главный экономист БКС Владимир Тихомиров.
Уже есть активы, на которые существует спрос со стороны иностранных инвесторов. Правда, чиновники обсуждают способы ограничить участие иностранцев в сделках. Так, в апреле правительство готово продать 50% плюс 2 акции крупнейшего контейнерного оператора – «Трансконтейнера». Интерес к пакету проявляли не только российские инвесторы, но и иностранцы: в партнерстве с международным оператором Mediterranean Shipping Company за акции готова была бороться UCL Holding Владимира Лисина; консорциум с французским оператором CMA CGM создал «Логопер», подконтрольный Александру Кахидзе, к участию в торгах своих зарубежных партнеров готов был привлечь РФПИ. Но иностранцам могут запретить более чем 50% минус 1 акция в структуре, которая будет владеть контрольным пакетом оператора, писал «Коммерсантъ».
Пока же государство продает лишь небольшие активы: с 2007 г., по данным ЦСР, почти на 70% сократилось количество ФГУПов. А доля ГУПов – с 2,5% ВВП до 1,5%. Но и таких активов все еще много: в 2016 г. у государства было более 60 000 активов и примерно столько же объектов казны (зданий, транспорта и проч.), следовало из данных Росимущества.

ФРС США сокращает сумму казначейских облигаций на своем балансе. И некоторые инвесторы считают, что большие займы приведут к дальнейшему росту доходностей облигаций. С начала года доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 33 б. п. до 2,74% – максимума за три года. Это приносит убытки инвесторам, так как доходности растут, когда облигации дешевеют.
Долговому рынку предстоит проверка, считает стратег RBC Capital Markets Майкл Клоэрти. «Прежде в течение долгого времени большое предложение гособлигаций США не влияло на долговой рынок, поскольку ФРС смягчала эффект [скупая эти бумаги]», – отмечает он.
Размер дефицита будет зависеть от многих факторов, включая последствия снижения налогов, темпы экономического роста и уровень непредвиденных расходов. Также важно, о чем договорятся конгрессмены. Республиканцы хотят отменить ограничения на затраты на оборону, а демократы согласятся на это, только если взамен будут значительно увеличены расходы на невоенные нужды. Кроме того, если конгресс не повысит потолок госдолга, финансирование правительства может прекратиться в первой половине марта.
Аналитики из Комитета за ответственный федеральный бюджет (CRFB) призывают конгресс компенсировать любое повышение расходов снижением других затрат. «Для здоровой и даже переживающей бум экономики неслыханно иметь дефицит в $1 трлн», – говорит Марк Голдвейн из CRFB.
Между тем такие долгосрочные тренды, как старение населения, способствуют росту бюджетных расходов. Когда Трамп вступил в должность президента, долг США находился на самом высоком уровне после Второй мировой войны и составлял 77% ВВП. По прогнозам CRFB, он может превысить 100% ВВП в следующие 10 лет в зависимости от принимаемых решений. «Такой прогноз довольно пугающий, – отмечает главный экономист Moody’s Analytics Марк Занди. – Мы идем по мрачному пути».
Перевел Алексей Невельский

Год начался с ралли, и рост мирового фондового рынка стал лучшим в январе с 1987 г. Индекс развитых рынков MSCI World вырос по 1 февраля включительно на 5,2%, а развивающихся MSCI Emerging Markets – на 7,8%. Инвесторы, видя ускоряющийся синхронный рост мировой экономики, вложили в январе в фонды акций $100 млрд, что стало рекордным месячным притоком, по данным EPFR.
О царящем на фондовом рынке чрезмерном оптимизме недавно говорили финансисты на Всемирном экономическом форуме в Давосе. «Обычно, когда люди довольны и уверены, случается что-то плохое», – сказал Дэвид Рубенштейн, сооснователь фонда прямых инвестиций Carlyle Group. Рынки могут развернуться «совершенно неожиданно» без всякой видимой причины, отметил тогда профессор Йельского университета и нобелевский лауреат Роберт Шиллер. «Люди спрашивают: что спровоцирует [коррекцию рынка]? Но спускового крючка может и не быть, сама динамика пузырей в конечном итоге приводит их к концу», – сказал он.
Россия упала несильно
Российский рынок достаточно сдержанно отреагировал на обвал американских индексов. Индекс Мосбиржи на открытии торгов снизился на 0,6% до 2267, 55 пунктов, хотя к 14.56 достиг минимума за торговый день – 2228,19 (-2,14%). Индекс РТС к этому же времени упал на 2,93% до 1226,74 пунктов.
Российский рынок находится на относительно низких уровнях по сравнению с американским и европейскими, говорит трейдер «Атона» Элбек Далимов. РТС достигал максимума в 2303 пунктов в 2008 г., к закрытию понедельника 1272 пунктов, при этом Dow Jones c 2008 г. вырос более чем в два раза до 24 513 пунктов, указывает он.

«Наш рынок давно находится в категории рынков с высокой степенью риска: за последние несколько лет он не показал такой значительный рост, как другие площадки, а потому степень его коррекции меньше», – объясняет главный экономист БКС Владимир Тихомиров. Также он преимущественно ориентируется на нефтяные цены, добавляет Тихомиров, а они, несмотря на снижение, находятся на комфортном уровне. Апрельский фьючерс на Brent подешевел на 0,82% до $67 за баррель, мартовский фьючерс на WTI – на 0,77% до $63,66. При этом экономика растет, идет наращивание резервов, а внешний долг достаточно низкий – с точки зрения инвесторов Россия выглядит очень даже не плохо, заключает Тихомиров.
Не слишком значительное снижение российского рынка, вероятно, связано с его низкой ликвидностью, добавляет экономист Альфа-банка Наталия Орлова: «Из-за санкций у нас не очень много инвесторов, особенно западных, что и бережет российский рынок от краха».
Почему изменились настроения
Можно искать разные объяснения начавшегося в пятницу обвала, и каждое из них по-своему рационально, указывает Йон Триси, соиздатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money: улучшение ситуации на рынке труда США, где безработица и так чрезвычайно низка, и ускорение роста зарплат до 2,9%, что в совокупности может стимулировать ускорение инфляции и повышение процентных ставок ФРС; перекупленность рынка и его готовность к коррекции; разочаровывающие результаты Apple, которые могут указывать, что мировой рынок смартфонов близок к насыщению; взлет доходностей 10-летних казначейских облигаций США выше 2,6%; и так далее. Однако есть одно событие, которое, возможно, лучше всего объясняет падение последних дней, считает Триси: в пятницу председатель ФРС США Джанет Йеллен покинула свой пост, а в понедельник на него заступил Джером Пауэлл.

Хотя Пауэлл всячески давал понять, что продолжит проводить осторожную и максимально прозрачную политику Йеллен, «простой факт заключается в том, что мы не знаем, как кто-то будет реагировать на кризис, пока тот не случится. А у рынка, похоже, вошло в привычку проверять новых руководителей ФРС», пишет Триси.
Алан Гринспен занял этот пост в августе 1987 г., и в том же месяце ралли, в результате которого индекс S&P 500 вырос более чем вдвое за три года, остановилось. Рынок стал сползать вниз и рухнул в черный понедельник 19 октября (Dow Jones потерял за день 22,6%). Падение S&P 500 с августовского максимума до дна в октябре составило 35,94%. Гринспен снизил процентные ставки, и рынок стал быстро восстанавливаться. Бен Бернанке возглавил ФРС в феврале 2006 г., продолжает Триси. Несмотря на его известное заявление, что центробанк может «разбрасывать деньги с вертолета», а также его глубокие знания о Великой депрессии в США и потерянном десятилетии в Японии, рынок устроил ему проверку в виде падения на 2,7% сразу после инаугурации и еще на 8,1% – в мае. Йеллен, от которой, как и сегодня от Пауэлла, ждали продолжения аккуратной политики своего предшественника, начала руководить ФРС 1 января 2014 г. Рынок прекратил рост 31 декабря, две недели не знал, что ему делать, а затем быстро упал на 6,1%.
«ФРС за последние два года повысила ставки пять раз, а администрация Трампа проводит инфляционную политику, стимулируя экономику, которая уже показывает один из самых длительных периодов роста в своей истории и где осталось мало свободных мощностей. Как свидетельствует история, можно ожидать, что рынок проверит Пауэлла, и то, что мы сейчас наблюдаем, может быть началом этого процесса», – считает Триси. Он также указывает на два жестких решения ФРС, обнародованных в последние дни руководства Йеллен. Регулятор запретил третьему по величине банку страны Wells Fargo увеличивать активы, пока тот не научится хорошо работать с клиентами. Кроме того, крупнейшие банки ждет в этом году самый сложный стресс-тест, предполагающий, в частности, экономический кризис и 10%-ную безработицу.
«Таким образом, работа нового председателя ФРС начинается с неопределенности. Фондовый рынок, вероятно, достиг пика в краткосрочной и, весьма возможно, в среднесрочной перспективе», – делает вывод Триси.
Что дальше
Пока не ясно, что собой представляет ситуация на американском рынке – коррекция это или начало обвала, говорит Орлова. «Предпосылок для краха фондовых рынков нет: экономика восстанавливается несмотря на то, что ее оживление происходит на основе старой модели и никаких структурных изменений не произошло. Но нет и накопленного фундаментального дисбаланса. Более вероятной выглядит коррекция – рынок давно растет, а потому его снижение выглядит вполне здраво», – считает она.
Падение в понедельник опустило индекс S&P 500 всего лишь на уровень 14 декабря, отмечают в отчете аналитики ING. По их мнению, оно выглядит скорее как здоровая коррекция, чем начало широкомасштабной переоценки перспектив корпоративных прибылей.
«Экономика США сейчас в отличной форме, а позиции финансового сектора лучше, чем перед прошлой крупной распродажей на рынках. Нельзя исключить, что в ближайшие дни снижение продолжится. Но в ситуации, когда экономика хорошо растет и ожидается повышение прибылей во всем мире, фундаментальные факторы должны поддержать рынок», – считают в ING.